地产投资年内首现回落——2017年5月份经济数据分析

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5月工业增加值增长6.5%，与4月持平。1-5月固定资产投资增长8.6%，1-4月为8.9%；其中5月增长7.8%，前值8.1%。5月社会消费品零售总额增长10.7%，前值10.7%。1-5月商品房销售面积累计增长14.3%，1-4月为15.7%；其中5月增长10.2%，前值7.6%。1-5月房地产投资增长8.8%，1-4月为9.3%；其中5月增长7.4%，前值9.6%。对此我们做如下点评：

工业生产超预期。5月工业增加值增长6.5%，高于预期6.2%并持平前值，与高频数据有所背离。采矿业由负转正至0.5%，较4月改善0.9个百分点，或与低基数效应有关；5月制造业同比增长6.9%，与上月持平；公用事业则显著回落1.4个百分点至6.4%，其中电力和热力回落1.3个百分点至6.1%，与发电耗煤数据相印证。主要行业中，电气机械、汽车、纺织、有色和通用设备等改善；黑色冶炼、计算机、电力热力、食品和医药等回落。主要产品中，汽车、原煤回升，天然气、粗钢、乙烯、十种有色金属和钢材回落。

投资增速回落并低于预期。1-5月固定资产投资增长8.6%，低于前值8.9%和预期9%；其中5月增长7.8%，回落0.3个百分点，主因地产和基建增速回落。制造业投资单月增长5.9%，较4月大幅回升2.7个百分点，符合我们对于制造业投资仍将持续改善的判断，但也与低基数效应有关。5月基建投资增长13.1%，较4月大幅回落4.3个百分点；考虑到利率走高及财政支出力度边际减弱，全年基建增速前高后低。民间投资累计增速小幅回落0.1个百分点至6.8%，仍保持较快增长，经济内生动力仍较强。

地产销售改善但投资年内首现回落。1-5月地产销售增长14.3%，但单月增长10.2%，较4月大幅回升2.5个百分点。尽管地产调控加码，但棚改仍对三四线地产有支撑。地产投资年内首现回落，5月单月增速7.4%，较4月回落2.3个百分点，地产调控和监管的滞后影响开始显现。5月新开工面积和土地购置面积增速分别为5.2%和-1.4%，单月增速分别较4月回落4.9和15个百分点，回落明显。

社零符合预期。5月社零增长10.7%，持平于预期和前值。主要商品中，化妆品、家电、烟酒、药品等改善，通讯器材、石油制品、建材、服装等回落。

关注经济和监管的动态演变，三季度尤为关键。经济韧性仍强，短期内监管冲击有限；而经济平稳也使得监管持续的时间或比预期的长。去杠杆和保增长的动态博弈在三季度显得尤为关键。