基本金属下挫 沪锌重挫3.26%

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周二(6月13日)早盘，商品走势分化，基本金属下挫，截止中午收盘，沪锌重挫3.26%，热卷、沪镍、螺纹钢、橡胶、铁矿石、郑棉跌逾1%，沪铅下跌1%，而涨幅方面，动力煤、PTA涨逾1%。

    今年2月以来，铁矿石期货震荡下行，累计跌幅逾37%。同期钢价跌幅远远小于铁矿石期货。分析人士指出，供给端稳步提升而下游需求进入淡季，对矿价形成压制。供给端压力不减，矿价反弹动能较弱，短期在螺矿比修复预期及矿山成本端支撑下降弱势企稳。

    铁矿石期货熊出没

    铁矿石期货昨日减仓下行，I1709合约跌6元/吨，收报423.5元/吨，持仓量日减仓134246手至2193168手。

    据海关总署统计，2017年5月我国进口铁矿砂及其精矿9152万吨，较上月增加929万吨，同比增长5.5%；1-5月我国累计进口铁矿砂及其精矿44457万吨，同比增长7.9%。

    今年以来，我国港口库存量维持快速攀升，持续创出历史新高。截至5月底，我国铁矿石总港口库存突破1.4亿吨，至14027万吨，较4月底增加700万吨。

    回顾历史走势，今年2月22日以来，铁矿石期货累计跌幅逾37%。

    方正中期期货分析师田欣沅表示，多方面因素造成了铁矿石期货的弱势表现。首先，废钢经济效益凸显，钢厂提高转炉废钢配比，而在炼铁和炼钢成本相匹配的情况下，铁水用量减少，钢厂为降低铁水产量开始提高低品矿配比，加剧了铁矿石总量供需矛盾。其次，前期粗钢产量屡创新高，在环保限产频繁的背景下，后期进一步提升空间有限，因此铁矿石需求端边际增量将逐步回落，而供给端边际增量将稳步提升，对矿价形成压制。第三，钢材市场进入淡季，下游需求将逐渐转弱，在产量仍维持高位的情况下长材库存去化速度或将收窄，且在吨钢利润较高且矿焦成本大幅下跌的情况下市场对当前钢价接受度回落，因此综合分析钢价面临走弱风险，进而将导致钢厂对铁矿需求进一步减少。

    钢矿走势分化

    就在铁矿石期货跌跌不休之际，螺纹钢期价虽然下跌，但同期跌幅仅13%左右，表现强于铁矿石。

    锦泰期货研发部分析师贾威指出，钢矿走势出现较大分化的主要原因有：打击地条钢、建筑钢材市场低库存等因素支撑了钢价；而铁矿港口历史天量库存在消费淡季中压力巨大。其表示，当前，建筑钢材的利润水平达到较高水平；但在环保、去产能政策下，钢厂高炉开工率处于历史同期低位；与此同时，库存创出历史新低；综合来看建筑钢材供应端偏紧，这主要是受到政策性的制约。需求端上，房地产调控、降低市场资金杠杆，都打压长期钢价预期。综合来看，钢价维持在短期偏强长期看空的格局中。

    铁矿石方面，矿石的供给端仍面临扩张的压力，港口库存长期历史高位表明整体仍处于过剩局面，同时结构性因素也因供应增长而不断减弱；唯一支撑矿价的因素可能在于钢厂矿石库存水平较低，就看在矿价下跌过程中何时采取补库。矿价长期利空因素环绕，短期在大幅下跌之后有一定技术性反弹的需要。

    展望铁矿石后市，田欣沅认为，现货价格企稳，钢厂补库需求较前期有所释放，但成交依然较少，钢市虽有所好转，商家挺价意愿较强，但下游需求在淡季逐步转弱，且钢厂在利润刺激下开工稳步回升，后期供给压力依然较大，在社会库存回升后，钢价走势不容乐观，而吨钢利润的回落将削弱钢厂补库需求，因此中期看铁矿需求依然偏弱，供给端压力不减，矿价反弹动能较弱，短期在螺矿比修复预期及矿山成本端支撑下降弱势企稳，关注430元/吨一线支撑，后期还需看外矿实际发货情况及钢材需求恢复情况。

    铜价在今年2月触及6204美元/吨高点之后，便开启了长达数月的振荡下行走势。截至5月初，最低已至5462.5美元/吨，3个月跌幅接近800美元/吨，但近两个交易日迅速反弹至5800美元/吨附近。自年初至今，伦铜仅1月实现小幅上涨，2—5月均承压下滑，整体则依旧运行在自去年12月至今形成的整理平台上，显示多空双方处于胶着状态。

    原料端支撑力度降低

    今年以来，铜矿罢工等事件持续扰动市场。全球铜精矿也因此出现一定短缺，加工费在3月中下旬一度跌破70美元/吨。不过，随着4月以来各大罢工矿山纷纷达成协议，罢工事件的影响逐步消退，铜精矿供应紧张的局面也得到明显改善，加工费亦出现反弹。根据现货咨询数据，目前TC/RC已从3月底的不足70美元/吨回升至85美元/吨左右。

    从目前情况来看，此前陆续爆发的罢工事件大部分得到了妥善解决，对铜价的支撑也明显削弱，未来供给中断的现象可能仍会间断出现，但是市场对此均已有较大预期，加之二季度全球其他矿山面临罢工事件的风险较小，全球主要矿山合同到期集中在下半年10月前后，所以短期原料端的影响将明显小于一季度，加工费也有望进一步回升。

    全球铜精矿成本曲线抬升

    根据国外大型矿山的数据分析，当前智利国内铜精矿现金成本普遍较其他铜产地高。据统计，2017年铜精矿新增投产产能很小，所以智利国家铜业在产产量具有标杆性意义。我们根据测算结果得出结论，即当铜价低于5000美元/吨时，智利国家铜业只有谨小慎微的生存，如果将地面开采转入地下开采，需要铜价至少在5500美元/吨以上。所以，后期伦铜价格的安全边际大概率在5000—5500美元/吨范围内，较去年明显提升。

    资金关注度下滑

    从伦铜去年年底形成的一波凌厉涨势可以看出，其持仓亦快速增加6万余手至37万手。截至目前，该持仓已经下滑至33.2万手附近，较高点累计减少4万余手，铜价盘面亦表现为冲高回落，意味着去年年底伴随铜价大幅上涨而入场的资金明显撤离。

    再看CFTC公布的投机基金持仓表现，截至5月30日，基金总持仓为249317手，较2月高点减少4万余手，与此同时，投机基金净多持仓也一路下滑，跌至9644手，较2月高点锐减近5万手。从持仓结构来看，进入5月后，CFTC投机基金多空头寸均明显减少，导致总持仓量不断下滑，最新净头寸仍然保持多头，为自去年11月起连续第31周维持净多状态，但需要注意的是，当前净多持仓已经远远低于年初水平，并在不断刷新低点。从资金表现来看，说明目前铜市人气下滑，短期上涨动力不足，但基金对中期走势谨慎看涨。

    宏观面，短期全球所面临的经济不确定性有所降低，未来市场关注焦点将集中在法国大选和美国6月议息会议上，全球各主要经济体通货膨胀相对企稳，各国宽松货币政策都有收紧趋势，美国6月加息预期较浓，同时还有缩表计划的启动，目前市场预期将于9月开启。总体来看，宏观层面的流动性收紧将限制铜价的上涨空间，尽管长期来看铜价在成本端以及供需矛盾扭转的支撑之下仍有上涨潜能，但中短期随着资金关注度的下滑，铜价上涨动能不足，或继续陷入弱势振荡。

    供需偏紧支撑价格

    中国证券报记者观察发现，今年以来，沪锌期价每跌至20900元/吨一线就出现止跌回升。究竟是什么因素在支撑锌价在此价格线上一再回升。

    长江期货有色金属高级研究员雷连华表示，今年以来，支撑锌价高位震荡的主要逻辑在于原料端供给收窄；锌矿减少、加工费下滑致使冶炼厂利润受到很大影响，从而出现国内大中型冶炼企业“有默契”的检修行动，导致3月至5月国内锌冶炼产出较2016年四季度出现明显下降，同时企业去库存显著。现货供给收窄，期现价差不合理、进口窗口关闭和投资者的乐观情绪支撑锌价高位运行。

    从全球供需来看，消息人士称，越南、泰国等地的小锌矿产能近期开始投放市场。但方正中期期货有色金属研究员吴江表示，迄今为止，还看不到足够大到弥补2015年末关停加退出生产的109万吨产能的量投入市场，港口矿库存、锌矿加工费等指标仍处于低位。

    吴江表示，相对2016年而言，精炼锌供需显著偏紧，逐步下行的加工费对锌冶炼环节构成挤压，2016年末和今年3月，中国锌冶炼厂联合减产检修即是对上游压力的反馈，导致了国内外显性库存屡创新低、现货升水屡创新高的局面。

    未来两大看点

    从大格局来看，与铜市场不同，锌的供应短期无法通过废旧金属回收进行补足，作为长期价格低迷和2011年以来淘汰落后产能的结果，2016年和2017年锌上游供应具有量上的相对刚性。

    “需求相对来说价格弹性大，锌主要看汽车和建筑，今年汽车产销同比增幅显著下滑，而房地产近期受到资金和政策影响表现也不乐观，镀锌板的高库存也给需求一定的压制。”吴江表示，对于目前沪锌的基差格局，现货紧缺、供应弹性小是近月合约的逻辑，宏观预期和上游复产预期偏负面、供需环比趋弱是远月合约的逻辑。

    从基本面看，雷连华分析认为，上游矿山复产及复产预期增加，国内锌矿也出现季节性复产，对应近期TC费用震荡走高，此将弱化推高锌价上涨的主要逻辑，精炼锌产量收窄不具有持续性。而近期需求终端(汽车、房产等)走弱，进口窗口或打开给价格带来更大压力。下半年需求端保持增长但难有亮点，锌价需要在供需变化中寻找新的区间。

    吴江认为，未来行情关键看两点：一是现货紧缺的真实性，大贸易商行为对近月合约影响很大，一旦抛货，极端的现货升水势必崩塌，特别是资金的可持续性是一个关键点；二是远期逻辑是否被证伪，随着时间推移，现货逐步消化或维持紧平衡的水平，一旦需求好于预期，特别是三季度末，那么远端的深贴水将被修复，锌价年内可能突破前高。

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资金关注度下滑是主要原因啊